Các nhà đầu tư có thể có lý do chính đáng để mong muốn lãi suất được nâng lên. Và đây không phải là một nghịch lý được tạo ra cho có. Trong mười lăm năm qua, câu hỏi then chốt đối với thị trường không phải là điều gì đang xảy ra với nền kinh tế, mà là Fed sẽ diễn giải điều đó như thế nào. Ngay cả tin tốt, chẳng hạn như tăng trưởng việc làm mạnh mẽ, cũng có thể biến thành trò tung đồng xu xem chứng khoán sẽ giảm hay tăng, nếu nó làm tăng khả năng thắt chặt chính sách tiền tệ. Chỉ số S&P 500 đã giảm phiên thứ năm trong bảy ngày qua khi lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2007, trước thềm quyết định của Federal Reserve mà giới giao dịch coi gần như là điều đã được định trước.

Sự cạnh tranh để thu hút dòng tiền của nhà đầu tư đã trở nên gay gắt hơn hẳn. Sau nhiều thập kỷ lợi suất gần bằng 0, trái phiếu giờ đây mang lại mức lợi suất phi rủi ro khoảng 5%, buộc cổ phiếu phải chứng minh thông qua hiệu quả hoạt động rằng việc đầu tư vào chúng là xứng đáng với rủi ro. Cổ phiếu đã thể hiện khá tốt bất chấp lợi suất cao hơn, vì áp lực từ lợi suất tăng được bù đắp bởi tăng trưởng lợi nhuận đều đặn. Tuy nhiên, cán cân này có thể trở nên khó duy trì hơn nếu chi phí đi vay tiếp tục tăng.

Các rủi ro chính đối với thị trường chứng khoán

Khảo sát các nhà quản lý quỹ tháng 9 của Bank of America cho thấy mức độ thận trọng ngày càng tăng. Vị thế mua ròng vượt trội trong cổ phiếu toàn cầu đã giảm xuống 49% so với 56% một tháng trước đó, tỷ lệ tiền mặt trong danh mục nhích lên, và lần đầu tiên, rủi ro đuôi lớn nhất được xác định không còn là bong bóng trí tuệ nhân tạo mà là đà tăng mất trật tự của lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ. Và điều này diễn ra trước cả khi lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm vượt qua ngưỡng 5% được xem là có ý nghĩa về mặt tâm lý.

Mặc dù vậy, sự bền bỉ của S&P 500 vẫn rất đáng chú ý: chỉ số này đã tăng 10,7% từ đầu năm đến nay bất chấp lợi suất tăng thêm 80 điểm cơ bản và giá dầu tăng vọt 65%. Hệ số định giá thực tế đã giảm mạnh hơn nhiều so với thông thường, nhưng giá cổ phiếu vẫn vững hơn nhiều so với bất kỳ giai đoạn nào trước đây có mức co hẹp tương tự về định giá. Điều này được hỗ trợ bởi mức tăng chưa từng có trong dự báo lợi nhuận, phần lớn được thúc đẩy bởi đầu tư vào AI. Mối lo ngại hiện nay lại khác: nếu lợi suất tiếp tục tăng không chỉ vì hệ số định giá thấp hơn mà còn vì Fed rốt cuộc làm chậm lại chính làn sóng bùng nổ AI, thì các dự báo lợi nhuận có thể sẽ không thành hiện thực.

Động lực của S&P 500 và P/E

Những quan điểm trái chiều trên Wall Street cũng rất đáng chú ý. Wells Fargo đã hạ mục tiêu cho S&P 500 xuống 7.700 từ 7.950, viện dẫn sự chậm lại không thể tránh khỏi của chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận kéo dài hàng thập kỷ và rủi ro ngày càng gia tăng đối với lĩnh vực công nghệ. Trong khi đó, Bank of America và Tallbacken Capital Advisors lại nâng mục tiêu, theo sau JPMorgan và Yardeni Research, những đơn vị đã nâng dự báo của mình vào tháng 8.

Xét về mặt kỹ thuật, S&P 500 đang giao dịch trong một kênh giảm trên biểu đồ ngày. Việc phá vỡ xuống dưới biên dưới gần vùng 7.560 sẽ mở ra cơ hội gia tăng các vị thế bán đã thiết lập trước đó. Ngược lại, một nhịp hồi từ ngưỡng này hoặc việc phe gấu không thể mở màn một đợt tấn công sẽ là lý do để quay lại với các vị thế mua trên chỉ số chứng khoán rộng này.